啤酒行業(yè)迎來新一輪業(yè)績增長

記者袁

編輯陳飛亞

最近，飲酒市場重新活躍起來。

年初以來，白酒行業(yè)平均漲幅達到137%；而啤酒及軟飲料工業(yè)則分別上升百分之五十九及百分之四十五。與已經(jīng)“熱”了幾年的白酒股相比，啤酒股的表現(xiàn)超出了投資者的預期。

從估值來看，啤酒股和白酒股都不便宜。截至12月22日，白酒和啤酒行業(yè)的TTM市盈率估計分別為54.6倍和77倍，而軟飲料行業(yè)的TTM市盈率相對較低，為24.5倍。

為什么沉寂的啤酒股今年突然爆發(fā)？明年啤酒股市還能繼續(xù)嗎？

從“量”到“利”

啤酒消費升級的邏輯已經(jīng)成為老生常談，但今年啤酒股的大幅上漲，與其成長邏輯的驗證有關(guān)。

2015年前后，幾大啤酒龍頭企業(yè)的競爭主要是“量”?？偣就ㄟ^競相降低價格或給予渠道商豐厚返點來搶占市場份額，導致每噸啤酒價格整體偏低，許多小型啤酒生產(chǎn)企業(yè)倒閉。啤酒新鮮度和運輸成本的限制，讓各大啤酒廠商“廣撒網(wǎng)”，增加產(chǎn)能，搶占地盤。但這樣一來，啤酒生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能利用率明顯偏低，甚至大型龍頭企業(yè)也有很多虧損的啤酒廠。所以國內(nèi)各大啤酒廠商雖然營收在擴大，但利潤卻在下降。隨著“搶地”競爭接近尾聲，啤酒廠商開始尋求利潤突破。2018年以來，啤酒龍頭企業(yè)各顯神通，關(guān)閉低效產(chǎn)能，推出高端系列產(chǎn)品，推出股權(quán)激勵計劃。

到了2019年，這些努力終于有了成效，印證了啤酒股的成長邏輯，也對這輪啤酒股的上漲起到了催化作用。

2019年，大部分啤酒企業(yè)凈利潤加速增長，資金投入回報率也大幅提升。在今年疫情的影響下，一些龍頭啤酒企業(yè)仍保持穩(wěn)定增長。三季報數(shù)據(jù)顯示，珠江啤酒(002461。SZ)和青島啤酒(600600。SH)分別增長10.11%和14.05%。雖然重慶啤酒(600132。SH)仍在下滑，其營業(yè)收入?yún)s有所增長?？梢?，啤酒行業(yè)經(jīng)過多年的調(diào)整，迎來了新一輪的業(yè)績增長期。

在中高端市場贏天下

隨著行業(yè)收入規(guī)模的增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，2019年國內(nèi)啤酒行業(yè)整體噸價接近4200元，但這只是一個開始。華西證券判斷，未來中國啤酒噸價有望達到5000元以上。按照目前國內(nèi)啤酒噸價，至少還有14-30%的上漲空間。

即使參考全球三大啤酒廠商的噸價，國內(nèi)啤酒噸價還有很大的上漲空間。2019年，百威、喜力、嘉士伯整體噸價分別為6527、8146、5407元，遠高于國內(nèi)啤酒企業(yè)平均噸價；百威和嘉士伯在亞太地區(qū)的噸價也達到了4901元和4851元。

啤酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級也是噸價上行的動力之一。隨著產(chǎn)業(yè)高端化趨勢的確立，啤酒企業(yè)噸價不斷攀升。目前中國的啤酒價格帶基本呈現(xiàn)圣誕樹結(jié)構(gòu)。招商證券的基層調(diào)研結(jié)果顯示，中國啤酒行業(yè)和超產(chǎn)品(終端價格在10元以上)的比例僅為10%。高端產(chǎn)品(終端價格6-10元)占20%。主流價格帶(終端價格3-5元)占55-60%，基本低端產(chǎn)品(3元以下價格帶)占10-15%。

隨著人們生活水平的提高和消費升級，對高端啤酒的需求開始顯現(xiàn)，消費者會更加關(guān)注啤酒質(zhì)量和品牌。此外，中高端啤酒的銷售逐漸蠶食低端啤酒市場，高端啤酒成為所有啤酒企業(yè)發(fā)展的一致選擇。歐睿調(diào)查顯示，中高端啤酒(終端銷售價格7元/升以上)占比從2012年的41%上升到2018年的65%，中高

在過去，百威主導著高端啤酒市場。如今，國內(nèi)啤酒企業(yè)已經(jīng)開始積極布局，加速打造高端產(chǎn)品矩陣。2018年，華潤啤酒(0291.HK)以自有40%股份收購喜力中國業(yè)務，折合243.5億港元，希望打開高端啤酒市場；青島啤酒依靠自己的研發(fā)；d實力打造各種超高端產(chǎn)品。燕京啤酒(000729。SZ)推出的精釀系列和重慶啤酒的嘉士伯系列產(chǎn)品，都是主打中高端啤酒市場。

奧運會還是催化劑。

往年奧運會，世界杯等。可以帶動啤酒消費。明年東京奧運會一旦舉辦，將極有可能催生“啤酒年”。

啤酒的銷售終端渠道可以分為兩類：即飲和非即飲。國際賽事的舉辦也會增加即飲消費的使用場景。相對于非飲酒渠道，飲酒渠道的消費者對價格的敏感度相對較低。

最早進入中國的百威以高端餐飲和夜市渠道打開市場，目前仍處于強勢地位。短期內(nèi)，不容易撼動百威在酒吧和夜場的渠道優(yōu)勢。相反，餐飲渠道的競爭更加激烈。餐飲渠道是高端啤酒的主要消費場所，也是各啤酒企業(yè)的“必爭之地”。

此外，為了引導消費者的行為，提高即飲產(chǎn)品的消費，啤酒企業(yè)也在不斷拓展和探索新的即飲渠道。比如青島啤酒推出1903綠色啤酒吧，計劃在全國建立100家。目前，有10家在運營。珠江啤酒專注于打造夜市文化，旗下子公司一直在運營珠江？帕智啤酒文化創(chuàng)意園，以各種城市文化活動為載體，帶動啤酒消費。2019年，珠江啤酒還推出了精釀啤酒體驗店、社區(qū)店等即飲渠道，意圖擴大即飲銷售占比。華潤啤酒拿下高端品牌喜力后，也在2020年成立渠道事業(yè)部，組建高端渠道經(jīng)銷商團隊，加大高端渠道拓展力度。

估值方面，目前青島啤酒市盈率60倍，珠江啤酒44倍，重慶啤酒106倍。兩者都處于估值中樞的頂端。香港上市公司中，華潤啤酒估值高達130倍，青島啤酒(0168.HK)46倍，百威亞太(1876.HK)92倍。

高估值的原因很多，其中資本市場因為業(yè)績穩(wěn)定愿意給出更高的估值。展望2021年，啤酒行業(yè)未來的增長是確定的，高端啤酒企業(yè)帶來的業(yè)績提升才剛剛開始。奧運預期疊加，啤酒行情有望延續(xù)。